j9九游会【上海九方云智能科技有限公司】：消费行业精选：古井贡酒

发布时间：2022-08-15 14:14:14 丨 浏览次数：899

　　j9九游会古井贡酒是安徽省内龙头，公司采用深度分销+立体品牌广告构建强大渠道能力。安徽市场规模较大，白酒消费量居于全国前列。根据酒业家数据，2021年安徽省白酒市场规模350亿元，徽酒占比为66%，2021年后徽酒进入第三轮价格带提升，此前主流价格150元左右，目前提升至200元。白酒抱团股行情结束后，古井进入2年调整期。

　　此前市场预期疫情之下公司的业绩存在较大风险，因此有一波调整，公司公布业绩，大幅超预期。预计公司2022年EPS分别为5.57，给予公司2022年50倍PE，j9九游会对应目标价278.5元/股。

　　古井贡酒作为国内老八大名酒之一，历史源远流长。公司产品古井贡酒渊源始于公元196年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒”。新中国成立后，公司在1959年改制成为国营亳县古井酒厂，此后在1993年3月5日成立安徽古井贡酒股份有限公司，并于1996年9月27日上市A股。公司作为国有控股企业，股权结构较为稳定。公司聚焦白酒业务，营收以安徽地区为主。

　　疫情不利影响消退下，成长能力强劲。2020年，受新冠疫情的影响，消费需求承压，宴请、商务交流等活动被迫停止，白酒行业受到冲击。2020年度，公司实现营业收入102.92亿元，同比下降1.20%，归属于母公司净利润18.55亿元，同比下降11.58%。在2021年，防疫防控措施效果良好，消费逐渐复苏下，公司全年实现营业收入132.70亿元，同比增长28.93%，归属于母公司净利润22.98亿元，同比增长23.90%。

　　白酒行业进入挤压式增长阶段。j9九游会根据国家统计局数据，2021年全国规模以上白酒企业总产量716万千升，同比微降0.60%。2016-2018年白酒行业实现低端产能出清，2019-2021年白酒产量规模基本维持稳定。白酒的市场需求相对稳定，产销率基本保持在96%以上。

　　“集中度提高+消费升级”共同促进行业利润增长。根据中国酒业协会数据，年我国白酒行业实现销售收入6033亿元，同比增长18.60%；实现利润总额1702亿元，同比增长33.00%。与白酒行业逐渐减少的产量形成对比，白酒市场规模稳中有增，利润额快速增长，2016-2021年期间白酒行业利润CAGR为16.38%，利润额增速较快主要因为：

　　安徽市场规模较大，白酒消费量居于全国前列。根据酒业家数据，2021年安徽省白酒市场规模350亿元，本地徽酒占比为66%，较2018年的60%有所提升。21世纪初，安徽白酒主流价格集中在40-80元，高炉家为省内龙头，古井在2008年推出年份原浆系列。

　　2011年安徽开始第一轮消费升级，主流价格带提升至80-120元，代表产品有年份原浆古5、口子5、金种子柔和等。在白酒行业深度调整后，2016年省内开始启动第二轮消费升级，主流价格带提升至90-150元，迎驾洞藏6、古井5/8等更高端产品逐渐普及。目前第三轮白酒价格带升级主流价格200元左右。安徽省持续消费升级，驱动中高端、次高端产品放量，高端产品市场扩容。

　　持续性、立体化广告投放，建立广泛消费者认知。2010年，古井贡酒成为上海世博会安徽馆战略合作伙伴，其后四次入选为2012韩国丽水、2015意大利米兰、2017哈萨克斯坦阿斯塔纳、2020迪拜世博会中国馆合作品牌。公司持续投放电视广告提高品牌声量，2022年，年份原浆古20冠名央视、安徽和江苏三台春晚，借助春晚的高覆盖率实现品牌的家喻户晓。

　　古20还冠名了中国诗词大会，既增强消费者认知，又强化了年份原浆古20的品牌调性和文化属性。公司还以高铁为媒介，开展“中国酿，世界香”古20品牌之旅。

　　古井贡酒渠道建设和维护能力一流，渠道基础安徽省内最优。2009年，公司提出实施渠道下沉，大力落实“三通”工程。截至2021年末，古井贡酒共有经销商4007家，较2020年增长18%，位列徽酒第一，渠道已经下沉到乡镇。

　　渠道结构不断优化，销售费用率逐步下行。古井贡酒渠道铺设较密集，广告营销投放力度也较大，和口子窖、迎驾贡酒相比，其销售费用率处于较高水平。但随着公司对于渠道结构的不断优化，销售费用率逐年下降。

　　2020年白酒抱团股行情瓦解后，公司股价整体处在170元和270元之间波动，前期高点290元/股一直未突破。我们认为主要是前期白酒整体估值偏高，古井的最高价位290.19元附近市盈率高达75.93倍。经过将近两年的业绩兑现目前公司PE为48倍。

　　安徽白酒市场升级趋势明显，古井业绩兑现有望突破前期高位。此前市场预期疫情之下公司的业绩存在较大风险，因此有一波调整，2022H1公司公布业绩，大幅超预期。2022H1公司收入90.02亿（+28.46%）；归母净利润19.19亿（+39.17%）；扣非归母净利润18.89亿（+41.15%）；2022Q2公司收入37.28亿（+29.55%）；归母净利润8.20亿（+45.32%）；扣非归母净利润7.99亿（+48.97%）。主要因为：

　　受疫情影响小：受益于省内（合肥等核心区域）及主要省外区域（江苏、河南、湖北、山东、浙江等）受疫情影响小，在多措并举下，整体动销表现依旧表现强势。

　　在消费升级的驱动下，白酒行业分化加剧，高端、次高端酒的价格不断提升，公司聚焦中高端产品将充分受益于价格红利。预计公司2022-2024年收入分别为163.67/196.96/229.41亿元，归母净利润分别为29.44/37.90/46.29亿元，j9九游会对应2022-2024年EPS分别为5.57/7.17/8.76元。我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价278.5元/股。

　　上海九方云智能科技有限公司（简称“九方智投”）成立于1996年8月，是国内首批获得证券投资咨询资格的机构（许可证号：ZX0023），同时也是中国证券业协会会员理事单位。公司一直以培养成熟的投资者队伍为己任，为投资者提供从基础入门到深度策略的全周期金融教育养成体系，并从投资策略、投资风控、智能投顾等多方面为投资者打造一站式证券投资顾问服务。

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　　本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A04；

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